中期借贷便利“价平量升”体现央行呵护银行体系流动性

11月16日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作8000亿元，中标利率为2.95%，与10月持平。11月MLF操作规模较到期规模多2000亿元，这是央行连续第四个月超额续做MLF。

价方面，11月MLF操作利率不变符合市场预期。近期，监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”“经济增长好于预期”。同时，监管层也强调，未来经济复苏还将面临较大不确定性，不能出现“政策悬崖”。东方金诚首席宏观分析师王青表示，由此，11月MLF操作利率不变符合市场普遍预期。光大银行金融市场部分析师周茂华表示，维持MLF利率稳定，也反映管理层认为目前整体利率水平与宏观经济基本匹配。

量方面，对于MLF连续四个月超额续做，王青表示，这意味着央行正在向银行体系补充中长期流动性，避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢。光大证券固定收益分析师张旭表示，MLF超额续做充分体现出央行呵护银行体系流动性的意图。

保持市场流动性合理充裕

事实上，上周随着资金利率的上行，央行已经加大公开市场操作力度，上周共进行5500亿元逆回购操作，实现净投放2300亿元。周茂华表示，近期央行通过逆回购、MLF操作“量增价稳”，主要是央行针对近期市场资金面略偏紧，银行间质押式回购加权利率均有所上升，通过MLF、逆回购等工具维持市场流动性合理充裕；同时，MLF增量续做释放流动性，有助于缓解市场近期因信用违约事件导致的紧张情绪。

对于MLF超额续做的原因，王青表示，四季度银行压降结构性存款任务依然很重，亟待寻找替代性稳定资金来源。可以看到，6月监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行“量价齐升”，10月1年期股份制银行同业存单发行利率均值达到3.15%，11月该指标均值水平升至3.23%。受此影响，当前银行对MLF操作的需求很大，这是本月MLF超额续做的一个重要原因。

“根据《2020年第二季度中国货币政策执行报告》，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕MLF利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。开展MLF超量续做，可避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢，有助于稳定市场预期。此外，中期市场利率持续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于年底前银行继续下调企业实际贷款利率。而降低实体经济融资成本是稳增长、保就业的重要支撑。”王青表示，伴随央行持续加大对银行体系中长期流动性投放力度，加上银行压降结构性存款任务接近完成，年底前以同业存单为代表的中期市场利率也有望结束持续上升过程。

银行负债端压力有望缓解

“银行同业存单‘量价齐升’反映出银行缺乏中长期负债来源这一客观事实，未来，银行负债端的压力是会改善的，近期也有若干有利的因素。”张旭认为，例如，每月MLF投放量与同业存单—MLF间利差是正相关的，近几个月MLF操作量处于比较高的水平；随着新增专项债发行速度放缓，11月之后政府债券的供给将出现较为明显的回落；历年11月、12月均为财政支出的大月，今年也不会例外，随着财政支出的增加，银行负债端压力问题会得到缓解。

从公开市场操作净投放量看，周茂华表示，央行流动性投放整体保持谨慎。近期公布的数据显示，M2同比连续8个月维持两位数增长，且高于去年同期水平，显示国内金融信贷环境保持适度，实体经济信贷融资需求强劲，也反映出目前国内实体融资利率整体处于合理水平，货币政策继续对实体经济复苏构成有力支持。预计未来还将保持定力，通过多种政策工具灵活调节，熨平短期市场资金面、投资者情绪波动，政策中心集中在为实体经济纾困、支持实体经济薄弱环节与战略新兴制造业，激发微观主体活力。

考虑到MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，且自去年9月以来两者一直保持同步调整，分析人士预计，1年期LPR报价也将大概率保持不变。王青称，10月下旬以来，受地方大型国企信用债违约事件等影响，以DR007为代表的短期市场利率再现上行，且同业存单发行利率等中期市场利率也继续保持升势，这将对冲银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调报价加点的动力不足。预计本月20日公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。